8月26日，冀中能源（000937.SZ）发布2023年半年报，实现营业收入147.52亿元，同比下降26.19%，实现净利润37.19亿元，同比增长25.85%，利润再创历史新高。

在煤价下降不利外部环境下，冀中能源净利润仍能实现较快增长，主要受益于毛利率上升、降本增效和出售资产。展望未来，焦煤价格有望见底回升，公司煤炭和非煤产品均有新产能投产，业绩增长动力仍然强劲。

冀中能源是由河北国资委实际控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，总部位于邢台。经过多年发展，公司已经成为一家总资产超过500亿元、销售收入超360亿元的大型能源集团，先后获得“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳最重分红上市公司”、“河北省明星企业”等荣誉称号。

利润再创新高

冀中能源业务包括煤炭、化工、建材、电力四大板块，2023年上半年营收分别为124.45亿元、16.86亿元、5.76亿元、2459万元，毛利率分别为39.93%、4.41%、17.93%、-138.07%。煤炭是公司最核心的营收和利润来源。

根据2022年报披露，公司下属19座矿井，总地质储量29.31亿吨，年度核定生产能力3265 万吨，以优质炼焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。公司出产的炼焦精煤具有低灰、低硫、低磷、挥发分适中、粘结性强的特点，被誉为“工业精粉”。特别是河北省内的煤炭资源大部分为煤质优良的炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。

2023年上半年，公司煤炭业务营收同比下降23.81%至124.45亿元，从而导致其整体营收出现下降。煤炭营收下降主要是煤价下跌所致。根据国信证券统计，国内炼焦煤（京唐港）2023年上半年价格均值2355.2元/吨，同比下降15.9%。

不过，在煤价下跌情况下，公司煤炭业务毛利率并没有下降，反而还同比提升4.16个百分点至39.93%。2023年中报对此解释称，主要是由于本期外购配煤入洗量降低所致。受益于此，公司2023年上半年毛利额仅同比下降17.57%，显著好于营收26.19%的降幅。

在不利外部环境下，冀中能源加强对成本控制。2023年上半年，公司管理费用同比下降19.24%至7.34亿元，销售费用同比下降13.38%至7313万元。公司正在深入推进国企改革三年行动，进一步完善董事会、经理层行权履责机制，推进经理层任期制和契约化管理，全面实施瘦身健体变革，两级机构进一步精简高效，两级管理团队结构进一步优化改善。管理和销售两费下降，说明公司内部改革取得显著成效，企业发展内生活力得到充分迸发，呈现出高质量发展的良好态势。

与此同时，冀中能源还通过出售资产增厚利润。2022年10月14日，上市公司发布公告称，将所持金牛化工56.04%股权转让给关联方河北高速，转让价款为23.18亿元。2023年2月，本次交易完成交割过户。受益于本次交易，公司2023年上半年确认投资收益16.73亿元，占净利润的比例49.68%。

在毛利率提升、降本增效、处置资产等积极因素推动下，冀中能源2023年上半年净利润同比大增25.85%至37.17亿元，继2022年上半年之后再创同期历史新高。

在扣除掉出售资产等非经常性损益之后，冀中能源2023年上半年扣非净利润为18.74亿元，虽然低于2022年同期，但远高于2021年上半年的4.94亿元，也比之前所有年份同期都要好很多，主业盈利依然处于历史高位水平。

煤价有望回升

煤价是决定冀中能源盈利能力的关键因素。

根据东方财富Choice统计，在7月初至8月25日期间，国内焦煤价格均值为1793元/吨，2022年同期为2285元/吨，预计公司煤炭主业三季度同比增长仍面临压力。不过，从环比来看，国内5月和6月份焦煤价格均值分别为1753元/吨、1602元/吨，7月至今价格回升明显，公司主业三季度环比大概率会有明显好转。

对于煤价未来走势，券商持乐观态度。

焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源。钢铁是焦煤核心下游需求，而钢铁一半以

上的需求用于建筑业，因此建筑业的景气度将直接影响焦煤价格。根据Mysteel数据统计， 2022年建筑业中基建和地产的钢材消费比为 1:2，当前下游地产对钢铁需求仍是主导。

2023年年初以来，以“稳增长、扩内需”为主线，国家出台多项宏观政策，尤其地产端的城中村改造、保交楼、认房不认贷等利好政策频出。德邦证券认为，逆周期政策出台彰显政府稳增长决心，政策的连续出台有望为市场注入活力，经济复苏将加速二、三产业需求，推动固定投资端需求增加。随着下游地产、基建等领域的预期向好，将催化钢铁和焦煤需求提升。

随着需求回暖，焦煤短期过剩在好转。2023年炼焦煤供需压力最大时刻是在3月份，此后虽然仍有月度级别过剩，但过剩量整体呈现减少趋势，核心变化在于需求有所提升，且进口量有所下降。同时鉴于下游焦炭、原料煤库存偏低，焦化厂开工率一直保持稳定。随着“金九银十”的到来，预计项目工程开工较多，焦煤需求有支撑。

德邦证券认为，7月24日政治局会议召开后，煤炭行业基本面和预期有望发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素。首创证券则认为，地产有望实现边际复苏以及钢材价格盈利逐步回暖，炼焦煤价格有望在当前低库存以及低价格水平下实现反弹。

长期来看，在碳中和的大背景下，煤炭等传统能源行业的产能扩张受到抑制，行业周期属性被明显弱化，传统能源的高盈利有望延续。

新产能投产

根据2022年报披露，冀中能源煤炭业务下属19座矿井，年度核定生产能力3265 万吨。

冀中能源煤炭产能未来仍有提升空间。一方面，公司有在建邢台矿西井，设计产能为60万吨炼焦煤，预计2023年下半年建成投产。另一方面，公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业 30万吨2022年已核增，嘉信德 90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证。此外，公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。

在煤炭主业以外，冀中能源还积极发展化工、建材等非煤业务。据统计，2023年上半年，公司非煤业务贡献营收23.08亿元，占全部营收比例分别为15.64%，非煤业务已经成为重要增长点。在这其中，玻纤、PVC、铁矿三大非煤产品最具有看点，未来均有新产能投产。

截至2022年末，冀中能源共有玻纤产能28.5万吨，玻纤产业2022年实现净利润1.37亿元，产量25.8万吨。目前子公司冀中新材正在建设第三条 12万吨的生产线，主要是加强玻纤产品深加工能力，生产高附加值的产品，优化产品结构，总规模达到 40 万吨。民生证券预计，公司玻纤所属建材板块2023和2024年营收将分别达到15.48亿元、17.02 亿元。

截至2022年末，冀中能源共拥有 63万吨PVC产能，其中40万吨PVC项目处于联合试生产阶段。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨 PVC项目尚未产生效益，业务盈利

能力受到拖累。民生证券认为，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。公司在投资者关系活动记录表中表示，PVC产业力争做到2023 年减亏，2024 年扭亏，2025 年盈利。

2023年1月16日，冀中能源取得白涧铁矿探矿证，目前项目核准及探转采工作已经启动。白涧铁矿的铁矿资源量1.04亿吨，项目设计的服务年限为35年，预计矿井建设期5年，投资24亿元左右，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，预计年产TFe品位 66.0%的铁精矿 172.66万吨、Co品位0.23%的钴精矿 10.38万吨。

民生证券认为，白涧铁矿作为冀中股份规划建设的优质非煤矿山项目，将为企业转型升级高质量发展注入强劲动力。

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